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魂斗罗归来哪个a英雄好:貴州茅臺(600519)-頂級的品牌,更好的明年

2016年12月30日 17:28:00 來源:招商證券 出處:頂點財經

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收入增長略超市場預期,利潤增長略低市場預期,我們判斷公司業績有大量保留。16年收入增速19.2%,Q4收入增26.9%,超出市場預期的15%,不過我們認為其仍有保留,原因在于集團9-12月披露收入增速僅3%,大大小于1-8月的33%,而這明顯不符合4季度需求加速爆發的事實,如果延續1-8月增速集團收入應有550多億;16年凈利潤增長7.4%,低于市場預期的全年10%;其中Q4營業利潤率47.2%,凈利率34.0%,分別同比下降13.2和8個pct,數據異常。我們認為除消費稅有較多增長外,費用也有大量確認,盡管系列酒需要增加大量投入,但不足以支出如此巨量,詳見正文拆解。


17年計劃投放2.6萬噸,普通飛天供應更緊張,批價可能再漲。公司在經銷商會上明確提出,17年茅臺酒的市場投放量為2.6萬噸,相比16年增加3千噸,同比增長13%,但增量部分主要用于新品、生肖酒和國際市場,其他一律不增量,我們認為生肖酒多為禮品及收藏需求,開瓶率不高,國際市場不計入國內經銷商份額,國內茅臺流通量增長不多。我們認為公司來年不會上調出廠價,但會通過計劃外價格及個性化酒提升均價。公司13年茅臺基酒產量3.85萬噸,按照4年后80%左右比例(考慮揮發及存于基酒),17年可供銷量3.08萬噸。但從今年實際發貨看(可能接近3萬噸),來年需求稍微有所增長,供應就會更為緊張,“茅臺明年會更好”。我們判斷未來三年茅臺供需緊張加劇,帶動批價被動上行,18-19年甚至可能重現歷史高點。


營銷措施更接地氣,全力打造世界頂級品牌。值得關注的是,公司本次首次提出,要增強對經銷商服務意識,做好物流配送等服務工作,保證春節不斷貨,同時重視消費者體驗,穩定產品價格,滿足個性化需求等??埂懊┒?、儀狄巨匠金獎、忠誠茅粉、茅臺智庫等形式,進一步集聚優質資源。目前三大名酒中,唯有茅臺,在經銷商和消費者中都具有一致贊譽,公司的良性經營在循環加速。營銷措施更接地氣,始終尊重渠道和消費者,并伴隨一帶一路開拓海外,全力打造世界頂級品牌。


上調未來兩年復合增速到20%,維持1年5000億市值目標。公司年度經銷商大會明確表示今年實現了經銷商利潤回歸,確立了新的賣方市場供需關系,公司已經步入了上升發展新周期,走上了更加良性的發展軌道,對明年更有信心。集團目標收入增長20%,已經指明未來業績增速。我們略上調17-18年EPS16.03、19.52元,按真實業績估值,我們仍給予1年目標價400元,堅定強烈推薦。風險提示:基酒不足,淡季需求疲軟